Am 9. August 2011 überstieg die Marktkapitalisierung von Apple zum ersten Mal in der Geschichte die von Exxon. Seitdem hätte das Schicksal der beiden Unternehmen und ihrer jeweiligen Sektoren nicht unterschiedlicher sein können - bis vor kurzem. Apple und der Technologiesektor im Allgemeinen erlebten eine beispiellose Wertsteigerung, die im März 2022 in fünf Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 1 Billion USD gipfelte. Die annualisierten Renditen für Apple und den Technologiesektor betrugen von August 2011 bis Dezember 2021 atemberaubende 30,2 % bzw. 23,6 %. Exxon und seine Mitstreiter aus dem Energiesektor haben im gleichen Zeitraum keine besonders erfolgreiche Reise hinter sich, wobei der Tiefpunkt wahrscheinlich das Ausscheiden von Exxon aus dem Dow Jones Industrial (einem der angesehensten Aktienindizes der Welt) im Sommer 2020 war. Exxon war 92 Jahre lang Mitglied. Ironischerweise übertraf das Unternehmen den DJI seit seinem Ausscheiden um 90 %.
US-Tech-Unternehmen beherrschen die Welt
Jeder Zyklus bringt seine Lieblinge und Überflieger hervor. Wenn wir uns die 10 weltweit grössten Unternehmen nach Marktkapitalisierung ansehen, erhalten wir die folgenden Namen (mit Ausnahme von Saudi Arabian Oil Co aufgrund des begrenzten Streubesitzes):
Starke Dominanz der Technologiebranche und der USA. Dies ist keine Überraschung, wenn man bedenkt, dass der MSCI US eine Marktkapitalisierung von 40 Billionen USD aufweist und damit den MSCI World ex-US in den Schatten stellt, der nur 19 Billionen USD beträgt, was einem US-Anteil von 68 % entspricht. Dieser Abstand ist so gross wie nie zuvor. Im Jahr 2010 lag der Anteil der USA an der Weltmarktkapitalisierung bei 50 % und im Jahr 1997 bei 37 %.
Kehren wir zu den Mega-Cap-Unternehmen zurück und betrachten wir den letzten Zyklus, der im Jahr 2008 seinen Höhepunkt erreichte. Die grössten Unternehmen zu dieser Zeit waren:
Im Nachhinein betrachtet keine grosse Überraschung, da Öl damals bei 150 USD pro Fass gehandelt wurde. Wir könnten fortfahren und Cisco, Nortel und Lucent Anfang 2000 und viele japanische Unternehmen im Jahr 1990 finden. Was ist der Sinn dieser Übung? Die Erkenntnis ist, dass die Aktienmärkte dazu neigen, zu extrapolieren. Dies kann zu unhaltbar hohen Bewertungen, überzogenen Umsatz- und Gewinnerwartungen und ausgeprägtem Herdenverhalten führen. Ein Nebeneffekt des Letzteren ist ein abnehmender Diversifikationseffekt der grossen Indizes. Ende 2021 machten die zehn grössten Werte des S&P 500 30,5 % des Index aus und waren gleich stark gewichtet wie die 408 kleinsten Werte. Zum Vergleich: Im Jahr 2010 waren es 18,7 % bzw. 225 Werte. Wenn Sie einen ETF wegen seines Diversifikationseffekts kaufen, sollten Sie ein gleichgewichtetes Produkt in Betracht ziehen.
Sobald ein Zyklus seinen Höhepunkt erreicht hat, machen die Spitzenreiter Platz für eine neue Generation von Überfliegern. Ausserdem schneiden sie im darauffolgenden Zehnjahreszeitraum nicht so gut ab. Die "Klasse von 2008" erzielte von 2008 bis 2018 eine durchschnittliche jährliche Rendite von 0,93 %, verglichen mit 7,62 % für den MSCI World. Das ist eine relative “Underperformance” von 6,68 % pro Jahr, und vier der zehn Mitglieder erzielten sogar negative Renditen. Werfen wir einen etwas längeren Blick zurück auf die "Class of 2000" (bestehend aus 8 US-Unternehmen und je einem aus Japan und dem Vereinigten Königreich). GE, Cisco, Intel waren die drei Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung, Microsoft war ebenfalls vertreten. Die gesamte Gruppe erzielte von 2000 bis 2010 eine negative Jahresrendite von 6,36 %. Nur drei der enthaltenen Unternehmen erzielten in diesem Zeitraum positive Renditen. Die Gruppe schnitt um 6,90 % pro Jahr schlechter ab als der MSCI World.
Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich
Natürlich wissen wir nicht, ob der aktuelle Zyklus seinen Höhepunkt erreicht hat, gerade erreicht, oder ob er noch lange anhält. Lassen Sie uns also eine Extrapolation vornehmen. Wenn die Apple-Aktien in den nächsten zehn Jahren jährlich um 8 % steigen würden, würde die Marktkapitalisierung des Unternehmens etwas mehr als sechs Billionen US-Dollar erreichen, das sind 20 % mehr als das japanische Bruttoinlandsprodukt. Würde Apple zum 30-fachen des Gewinns gehandelt? Wenn ja, würde dies einen Nettogewinn von 200 Mrd. USD erfordern, gegenüber 94 Mrd. USD im Finanzjahr 2021. Grosse Zahlen, in der Tat. Apple, Google und andere grosse Tech-Unternehmen haben eine solche Dominanz erreicht, dass es vielleicht schwer vorstellbar ist, dass diese Unternehmen an Bedeutung verlieren könnten. Selbst wenn sie in der Lage sind, ihre dominante Marktposition zu halten, bedeutet das nicht, dass sie unbedingt grossartige Aktien sind, in die man in Zukunft investieren sollte. Werden diese Unternehmen in der Lage sein, normale Gewinnspannen beizubehalten? Die Werbeausgaben (das Rückgrat der Einnahmen von Google und Meta Platform) sind zyklisch, die Smartphone-Auslieferungen stiegen von 2015 bis 2021 nur um 6 % auf Jahresbasis. Und wir haben noch gar nicht über den möglichen Gegenwind durch eine Änderung des Regulierungssystems gesprochen. Die Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich. Es würde uns nicht überraschen, wenn in Zukunft neue Marktführer auftauchen würden.
Source:
Bloomberg (2022)